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高华证券:加息和不同版本的泰勒法则

2019-10-09 18:09:32来源:励志吧0次阅读

高华证券:加息和不同版本的泰勒法则 2015-04-15 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

加息和不同版本的泰勒法则在今天的日评中,我们来分析联邦基金利率泰勒法则几个不同版本当前所隐含的加息时点和利率走势。为此,我们采用美联储的宏观经济模型FRB/US以捕捉经济和基金利率之间的反馈。

我们发现基于失业率缺口的两个普通版本的泰勒法则显示首次加息时间略早,并且初始加息速度快于FOMC的点预测。然而,我们认为有两点理由支撑晚些时候加息。第一,用更广泛的U6失业率来代替总失业率(我们认为前者能够更好地衡量剩余的疲软程度),则首次加息推迟至2016年一季度。第二,围绕中性利率的不确定性支持采用惯性版本的泰勒法则,则首次加息将进一步推迟两个季度。

在近期一次讲话中,美联储主席耶伦对美联储政策的当前立场较传统货币政策规则(例如泰勒法则)对应的水平要宽松得多这一认识作出了反击。在今天的日评中,我们来估算不同版本政策规则当前所隐含的加息时点和利率走势。

为此,我们采用了美联储的大型宏观经济模型FRB/US,该模型根据 月份FOMC会议公布的经济预测概要(SEP)中的经济和利率预测中值进行了定制调整,我们从2015年二季度开始进行了几项模拟计算,在每项计算中用替代性的货币政策规则来取代基金利率的基本走势。采用FRB/US能够令我们捕捉到经济和基金利率之间的反馈。举例来看,最初规定的基金利率高于“点预测”的政策规则将导致GDP增速、失业率和通胀率分别低于、高于和低于SEP所隐含的水平。这一更加疲软的经济表现接下来将反馈到政策法则,从而可能在晚些时候令其较SEP更加宽松。

我们的分析需要以下几项关键假设。第一,既可采用耶伦在近期讲话中援引的199 年版本的泰勒法则,也可以采用同样由她提及过的更加重视产出缺口的1999年版本。第二,需要一项转换因子来将原始法则中采用的产出缺口指标替换为失业率缺口。我们遵循耶伦的方法依靠奥肯定律基本法则,即1个百分点的失业率缺口等同于2个百分点的产出缺口。第三,我们还遵循耶伦的方法来假设到2018年三季度实际中性基金利率将从当前的0%逐步正常化至1.75%的SEP中长期预测。最后这一假设尤其重要:正如耶伦指出,如果采用中性基金利率的历史均值将会令法则当前隐含的水平上升约2个百分点。

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